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忖度员：朱玥/郑博元
中枢不雅点
公司发布2025 年半年度功绩快报， 2025H1 营业总收入84.97亿元，同比增长37.80%，归母净利润12.93 亿元，同比加多45.71%，功绩实现较快增长。2025 年公司新增协议订单经营为268 亿元（不含税），同比增长25%；2025 年营业收入经营为185 亿元，同比增长20%，瞻望公司将稳步实现年度经营，2025H1 已迈出坚实一步。网内市集收获于电网投资上行，2025 年1-5 月电网投资完成额为2040 亿元，同比增长19.8%，2025 年国网投资将超越6500 亿元。外洋市集需求向好，2025 年以来我国中枢一次斥地出口握续增长。在海表里电网成就高景气的配景下，瞻望国内和外洋市集将保握较好需求。公司强α 属性将握续清晰，发展行稳致远。
事件
公司发布2025 年半年度功绩快报，瞻望2025 上半年实现营业收入84.97 亿元，同比增长37.80%，归母净利润12.93 亿元，同比加多45.71%；扣非归母净利润12.38 亿元，同比加多47.25%。
简评
2025Q2 功绩较快增长
1）2025 上半年归母净利润/扣非归母净利润区分为12.93/12.38 亿元，同比加多45.71%/47.25%。
2）单二季度实现营业收入52.70 亿元，同比增长50.2%，环比增长63.3%；归母净利润8.47 亿元，同比增长61.6%，环比增长89.9%；实现较快增长。
2025 年规划经营不绝肃穆上行，H1 已迈出坚实一步1）公司2025 年新增协议订单经营为268 亿元（不含税），同比增长25%，瞻望公司将稳步实现经营，外洋市集将孝顺进击增量。
2）公司2025 年营业收入经营为185 亿元，同比增长20%，公司2025H1 实现功绩较快增长，已迈出坚实一步。
3）多维举措：①自若国内电网市集，进一步提高市占率；积极融入到高端市集的研发篡改；②狂放提高发电行业（尤其是新动力市集）品牌影响力，积极拓展关键客户， 实现大的增长；拓展行业客户，为客户提供跨居品线的概述惩办决策。③进一步加强外洋要点市集的字据地成就。④ 握续加大研发参预等
电网成就景气度较高，公司高压斥地冲破，中标份额居前1）瞻望2025 年电网投资不绝较高景气度，国度电网将聚焦优化主电网、补强配电网成就等。2025 年1-5月电网投资完成额为2040 亿元，同比增长19.8%。瞻望2025 年国度电网成就投资总限度将超越6500 亿元，不绝较高增长；南边电网固定钞票投资将超1750 亿元。
2）国度电网2025 年总部前三批次输变电辘集招标中，输变电斥地采购总金额约541 亿元，同比增长约24.8%。其中，组合电器采购额约135 亿元，同比增长约28.1%，公司在组合电器等居品的中标金额位居前方，750kV 组合电器居品屡次中标。电网成就景气度较高，为公司提供了证据增长的基础。
外洋市集需求隆盛，深耕布局昔日可期
1）外洋市集需求隆盛。2025 年1-5 月一次斥地的出口限度保握增长，变压器累计出口限度约225 亿元，同比增长35.2%；高压开关等累计出口限度约150 亿元，同比增长32.3%，2025 年以来一次斥地出口不绝精粹的增长趋势。
2）字据公开信息，公司2024 年度在外洋市集收入达到31.22 亿元，同比增长44.7%，外洋收入占比达到20%。主要市集包括欧洲、亚洲、非洲等多个地区。公司外洋主要销售开关类、变压器类、互感器类居品。
3）外洋市集保握较高景气。外洋需求隆盛收获于外洋新动力、电网成就、用户侧需求的加多。公司在外洋市集深耕多年，具有较强的品牌力，较高的居品力，在外洋需求增长同期束缚拓展市集份额， 公司外洋业务昔日可期。
功绩预测
瞻望2025/2026 年公司归母净利润为27.0/34.1 亿元，对应PE 为22.0/17.4x。
风险分析
1）需求方面：国度基建战略变化导致电源投资限度不足预期；电网投资限度不足预期；新动力装机增速下降导致对电力斥地需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标程度不足预期；特高压成就推经由度不足预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大批商品价钱高涨；电力电子器件供给垂危，国产化程度不足预期。
3）战略方面：新式电力市集关系撑握力度不足预期；电价机制推经由度低于预期；电力现货市集推经由度不足预期；电力峰谷价差不足预期。
4）国际相貌方面：动力危险较快缓解、动力价钱较快下降；国际买卖壁垒加深。
5）市集方面：竞争时势大幅变动；竞争加重导致电力斥地各武艺盈利能力低于预期；输送等用度高涨。
6）技艺方面：技艺降本程度低于预期；技艺可靠性难以进一步提高。
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