机构：中金公司
计议员：林想婕/赖晟炜
公司现状
公司刻下聚焦顾主和职工体验优化，或导致利润短期承压，但咱们算计在暑期旺季带动和筹谋照管改善下7 月海底捞翻台已同比转正，冷漠合手续关爱后续翻台趋势。此外冷漠关爱新品牌和加盟证据。
褒贬
擢升对顾主和职工干与致利润短期承压。本年以来公司不雅察到里面筹谋照管质料有所下滑，因此刻下聚焦改善顾主和职工体验，进而导致利润率短期承压。在顾主层面，公司践行“不相通的海底捞”理念，打造多元场景门店、推出鲜切类等各别化居品并收复小料台的牛肉粒/冰粉等居品供应（但上述居品治愈或增多物料损耗）；本年以来公司也加强品牌营销干与（如邀请代言东说念主和进行IP 联名协作）以蛊卦花消者。在职工层面，公司自Q2 驱动加大职工福利干与、合理优化排班和窥探，以擢升职工职责幸福感和包摄感，进而激励职工更好工作顾主。咱们瞻望上述方法或对短期利润率变成负面影响，如居品治愈及牛肉价钱上升或导致毛利率同比下滑，而职工福利干与或导致职工老本用度率同比擢升。
7 月于今翻台同比转正，冷漠合手续关爱筹谋治愈方法对翻台的提振成果。
1H25 受旧年同时高基数、花消环境压力及筹谋照管质料有所下滑等要素影响，咱们算计海底捞品牌翻台率同比下滑高单元数百分比。但在暑期旺季和上述一系列治愈举措带动下，咱们算计7 月于今海底捞翻台率已收复正增长，冷漠合手续关爱翻台改善证据。有计划公司具备较强组织迭代才能，且历史上曾经终了逆境回转，咱们仍看好公司恒久可合手续发展。
关爱红石榴筹谋和加盟证据。新品牌方面，咱们瞻望焰请烤肉门店6 月底约70 家、年底或达到约100 家；刻下公司筹谋擢升现存门店工作质料并相宜减速开店速率。此外公司当今进一步明确新品牌发展款式（包括上市公司全资合手有、上市公司与里面新品牌首创东说念主合伙、上市公司与外部品牌合伙、上市公司收购新品牌等），有望充分治愈表里部资源并激励职工创业积极性，冷漠合手续关爱新品牌范畴化拓店证据。此外，海底捞品牌加盟业务稳步激动，咱们算计1H25 约25 家直营店转加盟、6 月底加盟店约41 家。
盈利预测与估值
有计划公司优化顾主和职工体验致利润短期承压，咱们下调25 年/26 年归母净利17%/12%至41.5 亿元/48.1 亿元。刻下股价对应25 年/26 年17/15 倍P/E。守护跑赢行业评级，下调策动价18%至 16 港元，对应25/26 年20/17 倍P/E，上行空间15%。
风险
筹谋照管改善不足预期；开店低于预期或关店超预期；新品牌发展受阻。
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